ASFAE Asociación de Directivos Superiores de las Facultades de Administración, Negocios o Empresariales
Autores: J. Lavín S.
RESUMEN
Los determinantes del nivel de transacciones de compra y venta de activos financieros –rotación o turnover- realizado por inversionistas e intermediarios, ha llamado la atención de la literatura por sus implicancias en el retorno de activos, desempeño de administradores de fondos y evolución de los mercados. Considerando el conjunto de fondos de deuda nacionales para el período 2002-2009, y aplicando una metodología de panel para analizar la rotación de las carteras de administradores y fondos a través del tiempo; se encontró evidencia que este fenómeno, se asociaría a teorías relacionadas con la eficiencia en la administración de fondos de terceros y problemas de agencia en la administración delegada de carteras.
En particular, hipótesis relacionadas con costos de transacción, riesgo y señalización, dan cuenta del fenómeno; sin embargo, ninguna de ellas por sí sola es capaz de explicarlo. En promedio la rotación anual que un fondo de deuda nacional realiza es de un 26%, es decir, cada 4 años rotaría el equivalente al 100% de su portfolio. Esta cifra, equivale al 60% del turnover reportado para fondos de deuda en investigaciones recientes de performance en USA. Esta investigación realiza un aporte, ya que integra y testea en forma conjunta teorías respecto a los determinantes de la rotación, que sólo han sido investigados en forma individual en mercados de renta variable desarrollados, y que aún, no han sido estudiadas en el segmento de deuda ni tampoco en mercados emergentes.
Palabras claves: Administración Delegada de Carteras; Administración Activa de Carteras, Rotación de Portfolios; Renta Fija.
ABSTRACT
The determinants of the level of turnover of financial assets made by investors and intermediaries, has drawn the attention of the literature by its implications for asset returns, the performance of fund managers and market developments. Considering the entire national debt funds for the period 2002-2009, and applying a panel methodology to analyze the behavior of administrators and fund portfolios over time, there was evidence that this phenomenon would be associated with efficiency theories in managing third party funds and agency problems in delegated portfolio management. In particular, assumptions relating to transaction costs, risk and signaling account for the phenomenon, but none of them alone can explain it. The average annual turnover of a local bond fund is 26%, ie, the fund rotate every 4 years the equivalent of 100% of their portfolio. This figure is 60% of turnover reported for debt funds in recent performance research in the USA. This research makes a contribution, as it integrates together and test theories about the determinants of turnover, which have only been investigated individually in developed equity markets, and still have not been studied in the debt segment nor in emerging markets.
Keywords: Delegated Portfolio Management, Active Portfolio Management, Portfolio Turnover; Fixed Income